导读：但水满则盈，月满则亏。在2022年达到业绩的巅峰后，同宇新材的业绩纵然还能保持在过亿规模之上，但在近两年中已接连出现了同比两位数的较大幅度下滑。除了业绩颓势渐渐显外，同宇新材在研发投入上的争议似乎也还未能进一步对其技术的创新能力提供更有力的证据。
本文由叩叩财经（ID：koukouipo)独家原创首发
作者：陈渝川@北京
编辑：翟 睿@北京
早在2023年4月7日便成功通过深交所上市委会议审核的同宇新材料（广东）股份有限公司（下称“同宇新材”）的IPO申请，在停摆了整整两年时间后，日前突然获得了实质性的推进。
2025年4月14日，在深交所拟上市企业的待审名单中，同宇新材IPO的审核状态从此前的“上市委会议通过”变更为“提交注册”。
这也意味着同宇新材的上市注册申请正式获得证监会受理，由此，距离其实现A股的上市梦想仅剩下最后一关。
同宇新材是在2022年6月28日正式向深交所创业板吹响上市的冲锋号角的，当日，其IPO申请在兴业证券的保荐下成功获得深交所的受理。
在经过深交所的两轮审核问询后，同宇新材用了不到十个月时间就成功获得了深交所上市委委员们的首肯，认为其“符合发行条件、上市条件和信息披露要求”。
纵然彼时负责审核同宇新材IPO的上市委委员们认为其过会的同时已无“需进一步落实事项”，但此后，同宇新材IPO的推进却肉眼可见地停滞了下来。
直到两年后的如今。
过去的这两年时光中，在监管层“加强逆周期调节、阶段性收紧IPO”等强监管政策的实施下，多家拟A股上市的企业铩羽资本市场，其中包括多家如同宇新材般曾获得相关交易所上市委员会认可的企业，也不乏已推进到IPO注册流程的上市项目，甚至还有已获得注册批文的准上市公司，也在瞬息万变的市场环境中，以发行失败为自己的上市之旅画下了遗憾的终止符。
同宇新材无疑是幸运的，两年时间的等待终于为其赢得了向A股继续迈进的空间。
公开资料显示，同宇新材为一家主营电子树脂研发、生产和销售的企业，其产品主要包括 MDI改性环氧树脂、DOPO 改性环氧树脂、高溴环氧树脂、BPA 型酚醛环氧树脂、含磷酚醛树脂固化剂等系列，主要应用于覆铜板生产。
按照其2022年6月初次提交的上市计划显示，同宇新材欲通过此次IPO发行不超1000万股用于募集高达13亿资金投向江西同宇新材料有限公司年产20万吨电子树脂项目（一期）和补充流动资金。
两年后，如今同宇新材IPO重新“胎动”，其目前并未如部分拟上市企业为了换取IPO的推进而主动大规模缩减融资额度。
据同宇新材最新公布的IPO招股书（注册稿）显示，其募集资金的额度依旧保持在13亿——这也使得其成为了2025年以来进入到注册程序中融资规模最大的一起拟创业板上市项目。
“如果不出意外，同宇新材IPO将很快获得注册结果。”一位接近于监管层的投行人士告诉叩叩财经。
2024年底以来，创业板IPO的注册流程中明显掀起了一波“清库存”潮，多家在注册环节卡壳多时的企业在短期内纷纷获得了或终止或注册生效的结果。
在一个月前的2025年3月11日， 曾与同宇新材陷入同一相似处境的“难兄难弟”——新恒汇电子股份有限公司（下称“新恒汇”），也在其IPO通过深交所上市委审核长达两年后突然“解冻”，顺利进入注册流程，随后，新恒汇仅仅只用了一个礼拜时间，就成功获得了证监会对其IPO下发的注册批文（详见叩叩财经相关报道《过会两年后终入注册关，新恒汇IPO“胎动”背后：紫光国微前总裁举过亿巨债押宝“曙光”将至， 实控人被疑还未上市便已筹划顶格减持！》）。
不过，与新恒汇不同的是，在过去其上市审核同样被“暂停”的两年多时间里，新恒汇一改此前业绩曾一度下滑的劣势，实现了在近三年的“IPO报告期”内利润规模的迅速增长。
但反观同宇新材，却正好相反。
当2022年同宇新材正式向深交所递交上市申请时，其亮眼的业绩尤其令人刮目以待，这也是其能迅速获得监管层认可的重要原由。
作为一家在2015年底才成立的企业，经过短短几年的发展，同宇新材彼时便能携近两亿的净利润规模申请A股创业板上市，其发展速度可谓神速。
尤其是同宇新材在2022年之前几年的上市报告期内的成长，更是令业界叹为观止。
据同宇新材IPO披露的最新财务数据显示，2022年，其在营业收入顺利突破十亿将届12亿规模之际，其扣非净利润也录得1.859亿。而仅仅在其IPO报告期初期的2019年，同宇新材当年的营收才仅不到2.8亿，扣非净利润刚刚1300万出头。
四年扣非净利润爆增超十余倍，最近三年营收复合增长率达到90%以上，拥有这样一份业绩成绩单，对任何一家拟上市企业而言，都很难让人会对其成长性产生质疑。
但水满则盈，月满则亏。
在2022年达到业绩的巅峰后，同宇新材的业绩纵然还能保持在过亿规模之上，但在近两年中已接连出现了同比两位数的较大幅度下滑。
除了业绩颓势渐渐显外，同宇新材在研发投入上的争议似乎也还未能进一步对其技术的创新能力提供更有力的证据。
“从同宇新材的业绩看，如果在保证真实性和合理性的前提下，其在创业板企业的成长性指标上是完全满足条件的，但在技术创新性指标项下，同宇新材则还需特别注意可能存在的上市障碍。”两年前，在同宇新材IPO即将走上深交所上市委会议接受上市委员们审核的前夜，便有来自于沪上一家大型券商的资深保荐代表人向叩叩财讯预测（详见叩叩财经相关报道《众大客户业绩变脸，同宇新材携高成长闯关IPO：利润逆行业劲增合理性待榷，高新技术企业资质存疑，研发投入“吝啬”引创新性之惑》）。
果不其然，在次日深交所召开的相关上市委会议上，上市委员们对同宇新材提出的首要质疑便是关于其“报告期内研发费用是否真实、准确”，并要求其结合研发投入、核心技术来源、核心技术竞争优劣势，说明“是否具备较强的创新能力”。
从同宇新材披露的最近两年研发投入来看，虽然较2022年及此前几年有一定的增长，但依然看起来“捉襟见肘”，不仅还是远低于同行业可比企业的平均水平，连高新技术企业的认定指标也未达到。
随便说一句，同宇新材称自己是高新技术企业、国家级专精特新“小巨人”企业，其于2023年12月28日通过高新技术企业复审，有效期为三年。
但至少自2020年以来，同宇新材的研发投入占比却从未超过当年营收的3%。
据国家高新技术企业认定的条件显示，认定为高新技术企业须满足的条件之一便是企业近三个会计年度(实际经营期不满三年的按实际经营时间计算)的研究开发费用总额占同期销售收入总额的比例应符合 “.最近一年销售收入在2亿元以上的企业,比例不低于3%”。
1） 持续下滑的业绩和值得推敲的研发投入
曾经以爆发式的业绩来证明自身成长性的同宇新材，也正在经历业绩衰退的尴尬期。
年扣非利润从仅1300余万到1.3亿的突破，同宇新材仅用了三年就实现了业绩近十倍规模的增长。
公开数据显示，2019年至2021年，同宇新材营收从2.7亿迅速增长至9.47亿，对应的扣非净利润也从2019年的1309.92万暴增至2021年的1.34亿。
2022年，同宇新材迎来了其自2015年成立以来的最高光时刻。
在这一年中，其营业收入正式突破十亿大关，达到11.98亿，对应的扣非净利润也同比增长达37.13%至1.859亿。
同宇新材在2022年的业绩增长，却颇有点“不合逻辑”的味道。
因为在这一年中，无论是同宇新材的下游客户们，还是其同行可比的企业们，几乎皆出现了业绩的大幅下滑甚至于变脸。
身陷客户和同行一片哀嚎之境的同宇新材，却一派风景独好的模样，逆市逆行业继续实现着飞跃式的迈进。
东材科技、圣泉集团、宏昌电子为此次同宇新材在IPO申报材料中选定并认可的同行可比企业。
2023年3月底，东材科技发布2022年年度报告称，在2022年中实现营业收入36.4亿元，同比增长12.09%，但扣非净利润仅为2.48亿元，同比下降19.23%。
2023年2月，圣泉集团也公布了其2022年度业绩快报——全年实现营业收入95.29亿元，同比增长7.98%；实现归属于上市公司股东的净利润7亿元，同比增长仅1.82%。
据更早之前宏昌电子公布的2022年业绩预告显示，2022年，宏昌电子实现归属于上市公司股东的扣非净利润人民币1.26亿元到1.45亿元，与上年同期相比，同比减少61%到66%。
对于上述与同行可比企业几乎全然相悖的“逆行业”表现，同宇新材给出的解释是其专注于中高端覆铜板用电子树脂业务，而可比公司业务结构呈现多元化的特点，除经营与同宇新材具有可比性的电子树脂业务外，亦涵盖其他领域。
不过除了同行可比企业外，同宇新材的下游几大主要客户在2022年内的业绩几乎无一例外遭遇到了重创。
公开信息显示，南亚新材、建滔集团、华正新材、生益科技、超声电子、金宝电子为过去几年内同宇新材最为重要的六大客户。
在2020年至2022年间，同宇新材近80%的营收皆来自于上述六大客户。
以同宇新材最重要的大客户南亚新材为例。
在2020年至2022年的三年中，南亚新材一直以近30%的销售占比断层稳居同宇新材第一大客户之位，尤其是在2020年，南亚新材更以39.33%的营收贡献，成为了同宇新材当之无愧的“金主”。
但就是这样一位对同宇新材而言举足轻重的大客户，在2022年中，遭遇到了业绩的滑铁卢。
据2022年3月21日南亚新材公布的2022年报显示，在过去一年中，南亚新材实现营业收入37.78亿元，同比下滑10.19%，扣非净利润竟为亏损2214.9万元，与2021年同期的3.57亿扣非净利润相比，下滑幅度达到106.19%。
同行业与下游客户的经营疲软，也注定了同宇新材努力在IPO申报期内维持的高增长难以为继。
于是，便出现了在2022年之后的两年中，同宇新材盈利规模持续下滑的局面。
据同宇新材IPO申报材料最新更新的财务数据显示，在2022年其营收规模突破十亿之后，接下来的2023年和2024年里，其营收又重新跌回十亿，仅分别录得8.86亿和9.52亿，对应的扣非净利润则从2022年的高点出现了连续两年的持续下跌，分别仅录得1.59亿和1.4亿，分别同比下滑14%和12%。
在刚刚过去的2025年第一季度，同宇新材的营业收入虽已有所起色，同比增长25.6%，但扣非净利润依旧出现了小幅下跌。
不过令同宇新材欣慰的是，在前几年中经营态势遇冷的下游重要客户们，在近年来已逐渐出现了回暖的兆头。
同样以南亚新材为例，在2024年前三季度中，其营收约24.44亿，同比增长6.59%，归母净利润实现了5630万，同比扭亏为盈。
“下游客户的经营重回正轨，应也是此次同宇新材IPO在停滞两年后能重新有所进展的重要因素之一，只要同宇新材能继续稳住业绩，向监管层证明其经营态势不存在重大波动，其还是有希望在近期尽快获得证监会注册的。”上述投行人士认为。
不过，除了业绩的成长性需要证明外，同宇新材的创新性也需要拿出更具说服力的证据。
正如上述所言，与同行业可比企业相较，同宇新材的研发投入是远不及平均水平的。
在2023年和2024年中，已经通过深交所上市委审核的同宇新材IPO，或为了在上市的“停滞”的会后期中不至于因研发指标而影响到IPO的推进，其明显加大了研发的投入，分别达到 1925.15万元和2160.27万元，占当期营收比也终于突破了2%，分别达到了2.17%和2.27%。
要知道，在2022年中，同宇新材的研发投入占当期的营收比重材仅仅1.25%。
虽然研发投入上有明显提升的态势，但是与同行业平均水平相较，依然差距明显。
在2022年至2024年中，同宇新材同行业可比公司的平均研发费用率分别达到了4.15%、4.06%和5.43%。
最近两年在研发上的大力投入，虽然依旧未能让同宇新材达到同行业平均水平，但的确也让其满足了创业板“三创四新”定位属性所要求的最低上市指标。
但在研发额度大幅增长的同时，其费用归集的准确性，也尚存疑点。
如在2021年时，同宇新材的研发费用从前一年的778万增长至1267.69万，同比增幅达63%。
这也让监管层一度质疑其在申报IPO前夕“突击”做高研发费用。
同宇新材也曾解释称，2021年新增的研发费用中，主要是研发人员员工工资同比2020年增长了341.54万元。
然而，据叩叩财经对比同宇新材在2021年和2022年两年中所披露的研发人员人数，却并未出现较大规模的增长。
据同宇新材此次IPO的申报材料显示，在2021年底，其共有研发人员23人，当年研发投入中职工薪酬为599.23万，平均研发人员薪酬约为26万元。
但2022年底，同宇新材在册的研发人员仅比2021年多了7人，为30人，但员工总薪酬却增长了340余万元至940.77万，这也让其当年研发人员的平均薪酬高达31.35万。
更为蹊跷的是，在2024年底，同宇新材的研发人员数量已达到了56人，较2022年底足足多了近一半，然而当年研发人员的薪酬却仅有978.73万，仅比2022年多了不到38万。
2）“忘年交”校友慷慨赠予千万巨款或将收获数十倍回报
同宇新材此次上市，除了业绩和创新性的争议外，其实际控制人认定是否准确，也各有说法。
同宇新材在向深交所递交的IPO申报材料中称，其实际控制人为自然人张驰和苏世国，在同宇新材本次IPO前，张驰直接持有其39.99% 的股份，苏世国则直接持有26.13% 的股份，此外，张驰还通过员工持股平台——四会兆宇间接持有同宇新材0.19%的股份，即二人合计持有同宇新材共计66.31%的股份。
自然人纪仲林则以本次IPO前对同宇新材12%的持股比例位列继张驰和苏世国二人后的第三大股东之席。
同宇新材的设立，纪仲林可谓是举足轻重的人物。
2015 年12月12日，同宇新材的前身四会市同宇新材料有限公司（下称“同宇有限”）正式成立，即是由一家名为四会市乾润泰电子材料有限公司（下称“乾润泰”）的企业与纪仲林分别出资。
彼时，同宇有限注册资本为3000万元。其中，乾润泰以货币出资2640万元，占注册资本的88%；纪仲林以货币出资360万元，占注册资本的12%。
乾润泰实则为张驰、苏世国等人设立的持股平台。
据同宇新材在其IPO招股书（申报稿）中披露，彼时，张驰与苏世国等人作为环氧树脂领域的专业人士拟共同成立公司从事环氧树脂等化学品的生产及经营而纪仲林作为张驰的朋友看好公司定位与发展拟对公司进行投资，于是便有了同宇有限的设立。
不过，事实上，乾润泰当年出资的2640万中，张驰及苏世国等人的出资仅1400万元，其余的1240万元，则是来自于纪仲林。
按照实际出资额计算，也即是说纪仲林的真实出资额占到了同宇有限注册资本的55%，按此比例来说，纪仲林才是同宇有限的实际控制人。
虽然大多数的出资款来自于纪仲林，身为同宇新材第三大股东的他，却并未被认定为同宇新材的实际控制人。因为纪仲林慷慨地将这1240万元出资资金无偿赠予了张驰、苏世国等人。
就纪仲林的巨额资金赠予行为，同宇新材称是因为其与张驰为四川大学的校友以及多年的朋友，二人虽然年龄差距较大（纪仲林出生于1965年，张驰则出生于1981年），但长期以来一直保持较为友好密切的交往。2015年，纪仲林通过张驰获悉其欲设立同宇有限从事电子树脂的研发、生产和销售，在与创始人团队深度交流后，纪仲林提出希望投资入股。 经创始人团队与纪仲林协商确定，由纪仲林货币实缴出资 360 万元，持有同宇有限 12%的股权，并向创始人团队现金赠与 1240 万元。
同宇新材还表示，纪仲林以现金向张驰、苏世国等人赠与作为张驰等人出资系各方真实意思表示，故控股股东和受控股股东、实际控制人支配的股东所持有的发行人的股份权属清晰且 不存在争议，不存在委托持股或其他利益安排。
随着同宇新材上市在望，纪仲林虽然无偿赠予给了张驰等人1200余万巨款，但他的这位“忘年交”校友，在十年后，即将给其带来惊人的投资回报。
以同宇新材此次IPO欲发行不超过1000万股以募集高达13亿的上市计划测算，其如果上市成功并顶格发行，其发行价格约在130元/股。纪仲林目前共持有同宇新材360万股，对应的持股账面价值便将达到4.68亿，是其投资成本360万元加上无偿赠予的1240万元总和的29倍之多。
（完）
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